混合算法穩定幣龍頭 Frax Finance 近期推出 v3 計畫，並逐步開放各功能，未來將可以像是 DAI 一樣將 FRAX 存入協議，藉由 RWA 賺取基礎利息，也可以選擇折價購買 Frax 發行的債券商品 FXB，本文將會詳細介紹本次更新內容與其未來的策略。
內容目錄
Frax Finance 介紹
Frax 成立於 2019 年，Frax v1 於 2020 年 12 月推出，以 FRAX 作為穩定幣代幣，而使用 FXS 作為治理與抵押品代幣。獨特的去中心化混合算法穩定幣機制成功吸引市場關注，曾創造出接近 30 億美元市值的專案。
但是團隊並不將自己設限於穩定幣甚至 DeFi 領域的成功，這三年來不斷推出多樣化的專案與服務，包含但不限於：
- FRAX stablecoin：去中心化算法穩定幣
- frxETH：以太坊流動性質押服務 LSD
- Fraxlend：借貸協議
- Fraxswap：TWAMM 去中心化交易所
- Fraxferry：跨鏈橋
- sFRAX：FRAX 活存金庫 (v3 已上線)
- Frax Bond：Frax 穩定幣債券計畫 (v3 即將上線)
- RWA：賺取美國國債收益 (v3 即將上線)
- Frax Chain：自家 Layer2 (未上線)
Frax Finance 真正的目標是打造完整的金融生態系，看似不相關的服務其實可以相互串聯。例如可利用 RWA 為 sFRAX 帶來收入，而 FRAX 將可以存入 Fraxlend 賺取收益，為 FRAX 穩定幣用戶打造多元的價值，而這些都可以利用自家合約自動串接。
FRAX 的三次迭代
目前 Frax 準備迎接第三個版本，實際上更接近一個全新的路線圖與計畫，但又與過往建立的服務相關聯，因此不能忽視其過往的版本。Frax 不像是其他專案每次更新都在同一個領域與概念上，Frax 每個版本都有獨特的定位與策略，都是前一個版本的新維度發展或是功能的新增，而非單一功能的強化，因此要理解 Frax Finance 未來的戰略方向，就需要對過往版本有所認知。
- Frax v1：從算法穩定幣起家，
- Frax v2：放棄算法穩定幣降低抵押率的策略，轉向提升抵押率成為超額抵押穩定幣，並開發 AMO 與其他服務提升資金利用效率。
- Frax v3：引入 RWA 以更大的生態提升資金利用效率，最終成為鏈上銀行。
以下將會簡單介紹各版本產品定位：
Frax v1 算法穩定幣起家
利用獨特的分數演算法 (Fractional Algorithmic) 切入市場。Frax 協議由兩種代幣構成，分別是穩定幣 FRAX 與治理代幣 FXS，FRAX 是由混合的擔保品支撐價值，分別是 USDC 與 FXS，而其中 USDC 的占比稱為擔保率 (collateral ratio / CR)，協議的核心便是藉由調整擔保率的變化，進而去控制穩定幣 FRAX 價格。
- 當 FRAX 價格高於一美元時，將抵押率降低，
- 當 FRAX 價格低於一美元時，將抵押率提升。
協議中的抵押率刷新函數可由任何用戶每小時調用一次，如果 FRAX 的價格高於或低於一美元，該功能允許以每次以 0.25% 的差距來改變擔保率。刷新率和調整率參數都可以通過治理來進行調整。
最後讓市場來自動平衡價格。
Frax v1 設計是混合的算法穩定幣
原本設計的期望是抵押率會隨著用戶對於協議的信任而使平衡的所需的比例逐漸降低，以最大化資金使用效率。但是實際上抵押率都維持在 70% 至 90%，且去年發生 UST 崩盤事件後，抵押率都維持在九成左右，並沒有如同預期發展。
雖然不用全額抵押可以為用戶增加資金利用效率，不過有鑑於賺到一點抵押品 (10%) 的成本遠遠超過了它帶來的效益，社群於今年將擔保率固定調整為 100%，期待可以從算法穩定幣過度為抵押型穩定幣，從此停止了 FRAX 算法穩定幣的旅程，FIP-188 代表了 Frax v1 的結束。
不過目前還沒完全達到 100%，因此團隊保留協議收入以提供資金注入協議。
Frax v2 創造多元協議價值
不過團隊早就料想到上述情況，並已於 v2 版本開始利用其他方式增加資金利用效率。
在這個版本中停止了分數演算法的更新，而是導入了一種稱為算法市場操作器 Algorithmic Market Operations Controller (AMO) 的自動化合約，可以自動執行各種將 Frax 協議中的閒置資金進行投資的操作，也就是將 FRAX 的擔保品提升資金利用效率。例如 Collateral Investor AMO 可以將資金投入到 AAVE 與 Compound 中進行質押賺取收益。
只要符合規定且不影響原有擔保率機制，社群成員可以自由設計各種 AMO 進行多樣的市場策略，目前比較主要的 AMO 包含：
- Curve AMP：將資金投入 FRAX3CRV 池賺取收益
- Uniswap AMO：將資金投入Uniswap 流動性池賺取收益
- Collateral Investor AMO：將資金投入 AAVE、Compound 質押賺取收益
- Fraxlend AMO：將 FRAX 放到 Fraxlend 借貸市場中賺利息
- RWA AMO：從 v3 開始將資金購買美國國債等 RWA 賺取收益
這些利潤都將利用 FXS-1559 回購 FXS 代幣並銷毀來返還價值給代幣持有者，不過目前收益都用在填補擔保率至 100% 的措施上。
AMO 可以進行各種自動化操作，提升可組合性與資金利用效率
Frax v3 打造完整生態系
Frax v3 是正在逐步上線的最新版本，以 RWA 為中心的一系列新設計，搭配 Frax v2 既有的 AMO，使 FRAX 逐漸成為一個完整生態且能自給自足的去中心化穩定幣。
Frax V3 介紹
根據 Frax 官方文件，Frax v3 目標是打造一個直接對標美元且擁有完全外生儲備 (擔保率達 100% 或以上) 的去中心化穩定幣。Frax Finance 將利用內外部協議實現上述目標，包含內部原有的 Fraxlend、Fraxswap 還有近期推出的 sFRAX，外部則同樣利用 AMO 串接外部協議獲取價值，包含 Curve 還有即將實行購買 RWA。
要實現並放大完全對標美元且可以獨立創造價值的願景，需要有以下幾個重要關鍵更新：
購買 RWA 流程與設施
FRAX 擔保率會根據 FRAX 上持有的外生抵押品價值計算，並在 v3 實現 100% 或以上的擔保率，也就是成為完全的外生儲備的穩定幣，實現從算法穩定幣變成抵押型穩定幣的願景。
實際上將藉由 AMO 等自動化合約和 Frax 社群治理 (決定運行哪些 AMO)，藉由賺取內外部協議價值，將 FRAX 穩定幣保持在大於或等於 100% 擔保率。
除了原有的 AMO 向內外部協議賺取收益之外，還可以向鏈下購買短期美國國債等低風險 RWA，進而提升 FRAX 生態的資金利用效率。將藉由治理核准的外部合作夥伴 (傳統機構)，搭配最新提出的存款協議 sFRAX，將 FRAX 穩定幣拿去購買並持有 RWA 以增加收益來源，將更容易達到完全外生儲備的目標。
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sFRAX 與 RWA 創造的收益吸引用戶存入資產，提升資金利用效率
Frax v3 的用戶可以將 FRAX 穩定幣存入 sFRAX 質押池，領取接近 IORB (下方會說明) 利率的收益，類似 Maker 的 DAI 活存系統。sFRAX 的分潤設計將可以吸引更多的用戶投資，以更容易達成 100% 擔保率。
除非經由社群治理，否則 Frax 團隊僅會購買以下幾種資產作為 RWA：
- 短期美國國債
- 隔夜逆回購操作工具 Federal Reserve overnight repurchase Agreement
- 存入聯邦儲備銀行主帳戶之美元
- 共同基金
FRAX v3 合作夥伴 (託管者) 主要購買上述資產作為 RWA，必須每月報告持有 資產過程中所採用的託管、經紀人、銀行和信託安排。 認定 FinresPBC 為 FRAX v3 的第一個 RWA 合作夥伴，並且不收取費用 (除一些規費)。
錨定美元
一旦 FRAX 穩定幣達到 100% 擔保率，將使用 Chainlink 和其他藉由治理選出的預言機組合，來追蹤美元價格並使 FRAX 直接錨定美元，此設計將會切割 FRAX 與其它穩定幣之間的關係，也就是說不論其他穩定幣價格如何變動，都不會影響到 FRAX 的價格，因此達到獨立錨定美元的條件。
IORB 預言機
Frax v3 採用聯準會準備金利率 Interest on Reserve Balances (IORB) 作為預言機，該基準利率被普遍認為是美元的「無風險利率」。IORB 預言機是為了配合 RWA 抵押品的機制：
- IORB 高時自動將擔保品轉換為美國國債。
- IORB 低時則自動將擔保品恢復為鏈上資產，藉由質押於 Fraxlend 賺取收益。
此預言機將可以確保低風險地提升鏈上資金利用率，並可以提升 FRAX 存入 sFRAX 的量能 (以利率吸引用戶存款)，藉此增加生態規模，以更接近完成上述「藉由大量資金購買 RWA 以提升資金利用效率達到完全外生儲備」的構想。
治理流程全上鏈
由上述說明可以發現，在 Frax v3 治理的角色越來越重要，包含但不限於：
- 決定購買 RWA 的標的與合作夥伴
- 決定 AMO 的執行與停止
- 決定對標美元的預言機
- 決定 Frax 債券代幣 FXB 的販售價格
因此治理模組將會全面更新，變成上鏈自動化執行，取消原本由多簽控制協議合約更新的模式，確保協議安全與去中心化。
FRAX 不能再贖回
值得注意 FRAX 在未來將不可贖回為抵押品，需要利用上述市場機制與各種 AMO 與相關協議，實現美元對標計價，團隊將其稱之為「最終的穩定幣」，目前是否可行仍有待時間證明。
另外，Frax 未來將提供 Frax 債券 FXB，用戶將能以折價的價格購買，並在未來特定的日期將之兌換為 FRAX。此服務同樣是為了可以讓 Frax 以更好的效率購買 RWA 的手段。
Frax v3 所有的努力都是為了將擔保率提高至 100%。
正面與 Maker 對決
DefI 研究員 Wajahat Mughal 將 Maker 與 Frax 進行，兩者都朝向去中心化的加密銀行之路邁進，且近期同樣針對 RWA 有全新的戰略方向。Frax 未來的更新方向將會與 Maker 角逐市場。
抵押品
- DAI 的抵押品包括 ETH、USDC 等穩定幣和 RWA — 其中大部分是美國國債。
- FRAX 的抵押品 v3 即將發生變化，從過去的 USDC 與 FXS 的組合，朝向完全抵押的方向努力，最近同樣朝向 RWA 準備。
以擔保品來說，未來當 FRAX 完成完全抵押後，組成將會相似。
收益
- sDAI 目前供應量約為 17.3 億枚，利率為 5%。
- sFRAX 目前供應量為 4,100 萬枚，利率超過 6.5%。
sDAI 的收益率目前足以支持較大的供應量，而 sFRAX 剛起步雖然利率較高，不過將隨著質押數量增加而降低，整體來說目前 Maker 仍較有優勢。
收益來源
- sDAI 的利率來自各種美國國債的利率。
- sFRAX 從隔夜利息帳戶中賺取 IORB 利率，該利率透過 FinresPBC 持有，然後由 FinresPBC 將收益傳遞給 sFRAX。
專案規模
- 目前 Maker 年收入超過 8000 萬美元，出自於 DAI 供應量一直在增加。而其治理代幣 MKR 的市值約為 13 億美元。
- FRAX 有多個收入來源，包括美國國債、AMO 產生的收益和 frxETH 的質押手續費收入，年收入為 2000 萬美元。而 Frax 的治理代幣 FXS 市值約為 4.5 億美元。
目前雖然 Frax 相對落後，不過幾乎已經是在同一個量級上做競爭，後續發展仍有很大的變動空間。
素質差不多較量的是策略
Wajahat Mughal 認為兩者都是出色的協議，Maker 目前現金流仍可觀並藉此爭取市場，而 Frax 目前則持續在其生態中添加新產品。
筆者認為去中心化穩定幣是否有機會可以再創新一波巔峰，除了擔保品是否可以達到完全外生與各種維持擔保品的手段之外，更重要的是對於應用場景的辨識與創造，除了利率之外，是否有其他方式吸引更多用戶持有與使用，將會是獲勝關鍵。
Frax 仍在打造基礎
Frax Finance 的商業模式如同 Maker 一樣，仰賴穩定幣市值的成長決定一切。
本文詳細介紹了 Frax 的過去發展與未來的方向，可以得知不論是 AMO、購買 RWA 計畫、sFRAX、FRAX Chain 等各種服務，都是為了可以提升資金利用效率，進而吸引市場，以提升穩定幣市值。
因此 Frax 團隊仍在努力打造基礎，也非常善於抓住市場趨勢，逐一將生態完善，期待藉此吸引市場目光，最終提升 FRAX 規模並運轉上述理想的模式。而是否可以利用目前多元服務生態的策略實現目標，將由市場與時間共同決定。
衍伸閱讀
https://abmedia.io/what-changes-will-frax-v3-bring-to-the-decentralized-stablecoin